站务联系
未来中国能否诞生千亿级别的货代巨头？跨境电商物流赛道的格局变化将如何演绎？来源/国海证券作者/许可、周延宇货代行业历史悠久，最早可追溯至明朝郑和下西洋运动。回顾近百年来全球货代行业发展史，万亿市场空间却没有诞生一家寡头垄断型企业，头部企业诸如德迅、DSV、DHL主要通过并购不断扩大业务版图，内生增长相对乏力。从行业属性角度来看，货代是低利润率、规模与网络效应有限、先发优势较容易被颠覆的典型二流商业模式。全球货代看中国，中国货代看跨境电商。我国的货代行业起步于改革开放之后，崛起于后疫情时代。在跨境电商物流爆发式增长、商业模式升级双重红利背景下，“点、线、面”三类企业逐渐进入投资者视野。跨境电商物流作为正在蜕变的成长型赛道，正迎来其生命周期中最佳的投资时刻。为何百年货代巨头德迅市占率只有个位数？未来中国能否诞生千亿级别的货代巨头？跨境电商物流赛道的格局变化将如何演绎？1国际货代市场空间大但整合能力差的“二流行业”1.什么是货代——组织跨国货物运输的中介货代，即国际货运代理，因为跨国货运链条复杂而诞生的行业。其定位是组织跨国货物运输的中介，“跨国”、“组织”、“中介”是货代行业的三个关键词。“跨国”：货代行业从事的是跨越国境的运输活动，需求与全球宏观景气度息息相关，同样也面对来自全球竞争对手的冲击。
“中介”：轻资产、人力密集是行业的重要特征，作为对接上游运力以及下游货主的中间商，货代行业本质上更像一个服务行业，通过专业的团队服务上下游各行业的客户。“组织”：现代“货代”企业提供的早已不是简单的代订舱赚差价的服务，而是以代订舱服务为流量入口，以货物为中心，提供数据科技、供应链金融、报关、清关、仓储、运输、送货上门等一揽子服务，从而赚取服务费。“跨国”——货代是跨国贸易的派生产物，万亿市场空间，收入呈周期性波动货代是跨国贸易的派生产物，历史悠久，最早可追溯至明朝郑和下西洋运动。宏大的客户群体使得货代行业拥有和广阔的成长空间（万亿市场），但服务于跨国贸易，也导致行业需求存在明显的宏观周期属性。复盘全球货代龙头德迅的发展历程，其收入增速与GDP增速、全球商品贸易额增速成明显的正相关关系。2002-2008年的全球大宗商品周期是德迅成长的黄金时代。“中介”——轻资产运营，成本也体现周期性货代服务于全球贸易，其服务范围广（涉及全球220个国家）、服务环节多（传统快递服务流程为收、转、运、派四大环节，而货代为揽、仓、关、干、关、转、配七大环节），单一企业几乎无法解决全链条资本开支的问题，因此轻资产是全球货代最主流的运营模式。
轻资产模式导致货代企业对于经营成本没有掌控权，运力采购成本几乎完全取决于空运市场和海运市场供需情况。运力采购成本是货代企业最重要的成本构成（一般占比在65%-70%），运力成本的不确定性使得货代成本端体现为周期性。以德迅为例，其成本结构主要可划分为三大类——运力采购成本（2020年占比69.32%）、人工成本（2020年占比23.86%）以及其他成本（2020年占比6.82%）。过去十年，德迅的空、海运单位运力采购成本均出现过波动幅度超过20%的现象。“组织”——商业模式从赚价差到赚服务费，货代企业去周期化转型随着信息技术的进步，大赚差价的商业模式逐渐难以为继，货代企业不断拓宽服务边界，提升服务品质，服务链条从港到港逐渐延伸至端到端，以代订舱服务为流量入口，以货物为中心，提供数据科技、供应链金融、报关、清关、仓储、运输、送货上门等一揽子服务，从而赚取服务费。货代企业去周期化转型正在全球范围内推进。在全球“去中介化”的今天，如何看待传统中介组织“货代”的价值？我们认为货代与货主的关系类似于医生和病人的关系，药价虽然逐渐透明化，但病人仍然需要医生对病理进行分析才能最有效的进行药物治疗。货代也是如此，虽然运价逐渐透明化，但在复杂的国际运输体系中如何最安全、高效、成本最低的完成物流运输仍然需要专业型货代的帮助。
